Заёмщик может брать новый долг даже ради выплаты процентов

Как спокойствие меняет расчёт риска

Когда экономика долго растёт, прежние долги кажутся посильными: заёмщики регулярно получают доход, а кредиторы видят, что платежи поступают вовремя. Постепенно прошлый успех начинают считать надёжным прогнозом. Компании и инвесторы берут больше займов, соглашаются на меньший запас прочности и рассчитывают, что при необходимости смогут продать активы или занять ещё.

Именно этот переход описывает гипотеза финансовой нестабильности экономиста Хаймана Мински: длительная устойчивость способна сделать финансовую систему уязвимее. Не потому, что спокойствие само по себе вредно, а потому, что оно меняет поведение участников и условия кредитования.

От надёжного долга к зависимости от новых займов

Мински различал способы обслуживать долг. В наиболее устойчивом случае текущих доходов хватает и на проценты, и на возврат основной суммы. В более рискованном — доход покрывает проценты, но для погашения долга приходится занимать снова или продавать активы. Наконец, при так называемом «понци-финансировании» ожидаемых поступлений не хватает даже на проценты: расчёт держится на новом кредите или росте стоимости активов.

Это название обозначает финансовую уязвимость, а не обязательно мошенническую схему Понци. Речь о ситуации, когда обязательства нельзя долго выполнять за счёт обычного денежного потока. Пока цены на активы растут и кредит доступен, такой расчёт может выглядеть рабочим.

Почему перелом бывает резким

Уязвимость обнаруживается, когда доходы замедляются, активы дешевеют или кредиторы перестают охотно выдавать новые займы. Заёмщикам приходится продавать имущество, чтобы получить деньги для выплат. Продажи давят на цены, залог теряет стоимость, а новые займы получить ещё труднее. Проблема одного участника превращается в давление на остальных.

Так спокойный период может подготовить кризис не заметным всем обвалом, а накоплением обязательств, которые требуют постоянного рефинансирования. Внешне система долго выглядит благополучной — пока для выполнения старых обещаний не перестаёт хватать новых денег.