Короткий долларовый долг загнал Мексику в кризис

Когда долг зависит от доллара

В начале 1990-х Мексика привлекала инвесторов ценными бумагами, выплаты по которым были привязаны к доллару. Такие бумаги часто называют тесобоносами. Формально долг был выражен в песо, но его стоимость для держателя менялась вместе с курсом доллара: если песо слабел, государству требовалось больше песо, чтобы погасить ту же сумму.

Это устройство делало бумаги привлекательнее для инвесторов, опасавшихся девальвации: валютный риск в значительной мере переходил к мексиканскому государству. Но долг был краткосрочным — его скоро нужно было погашать или заменять новыми займами. Поэтому устойчивость финансов зависела от того, захотят ли инвесторы снова предоставить деньги.

Как сомнение превращается в кризис

Политическое убийство кандидата в президенты Луиса Дональдо Колосио в 1994 году усилило тревогу вокруг будущего страны. Инвесторы стали выводить капитал и неохотнее продлевали займы. Чтобы поддерживать курс песо и расплачиваться по обязательствам, центральный банк расходовал валютные резервы — запас иностранной валюты, доступный государству.

Возникла цепочка: чем меньше оставалось резервов, тем труднее было убедить кредиторов, что погашение обеспечено; чем больше денег они забирали, тем быстрее сокращался этот запас. Когда власти позволили песо резко ослабнуть, долларовая привязка обязательств увеличила их стоимость в национальной валюте. Стране стало особенно трудно одновременно обслуживать долг и удерживать валюту.

Цена короткого горизонта

Мексике потребовалась международная финансовая помощь, чтобы справиться с кризисом и выполнить платежи. Она помогла избежать немедленного срыва выплат, но не устранила цену кризиса: падение песо и экономические потрясения затронули жителей и бизнес.

Главный риск заключался не просто в том, что страна заняла слишком много, а в сочетании коротких сроков погашения и обязательств, дорожающих при ослаблении песо. Пока инвесторы верят, что долг можно продлить, такая конструкция работает; при массовом отказе от продления запас времени у государства быстро заканчивается.